世界的な不況の処方箋

世界的な景気後退について、有名な投資家の首席エコノミスト、クァンミン氏は「貸借対照表の衰退」という理論を持っています。2009年に「大不況：マクロ経済学の聖杯」と題して出版された後、すぐに経済界の経典になります。この理論は2001年のインターネットバブル崩壊と2008年の金融危機以降の状況をよく説明しています。この本は最近再版されました。そして、クミンさんはこの理論で後危機時代（2018年まで）のマクロ経済状況を分析し、『大衰退年代：マクロ経済学の別の半分とグローバル化の宿命』を出版しました。今、世界経済は疫病の影響を受けて、また大不況に直面するようです。この二つの本は私たちに思考と啓発を与えてくれるかもしれません。

汚さんの理論はバブル崩壊から経済の衰退サイクルの出発点として順次現れます。政府と中央銀行が金融政策を引き締めたため、バブルが崩壊しました。資産価格の暴落は企業の負債が資産を超過し、企業の運営を利益の最大化モードから負債の最小化モデルに転換させ、最終的には経済全体が貸借対照表の衰退に陥ります。企業の債務返済のため、民間部門は資金需要がなく、貨幣政策が不調になり、政府は財政政策によって総需要を維持しなければならない。企業は最終的に債務の返済を完了し、貸借対照表の衰退が終わった。しかし、企業の債務抵抗感は依然として存在しており、一般個人も引き続き貯蓄に熱中しており、それによって利率が低迷している。同時に、企業はもともと債務返済に使われていた資金を投資に回すことで、景気が回復し始めた。企業は貸借に対する抵抗感がだんだんなくなり、積極的に融資を始めた。民間部門の資金需要が再開され、貨幣政策が再び効力を発揮した。同時に、財政赤字は民間部門の投資を絞り込み始めた。小さな政府が歓迎され、財政整理が始まり、財政政策に代わる金融政策が政府の経済調整の主要な手段となった。経済情勢は日増しに繁栄し、民間部門は活気に満ち、自信を取り戻している。民間部門の過剰な自信が次のバブルを引き起こした。

このような周期の前後は少なくとも二世代、あるいは60年ぐらいで完成できるとクァンさんは指摘しています。一つの例は米国の大恐慌である。l 959年まで米国の長期利率は20世紀20年代の4.1%まで回復した。これは企業の借金に対する抵抗感がかなり長い間続くことを示している。もちろんバブルが小さい場合は、損傷した貸借対照表の修復に要する時間は短くなります。また、その政府が自国の経済状況に対して適切な措置を講じるかどうかが、サイクルの長さを決める鍵となる。

この理論はやはり成り立つというべきだ。米国の不動産市場のバブル崩壊後の対応を振り返ってもいいです。受け身のやり方、すなわち政府が景気回復に介入しないと、相当な時間がかかります。この衰退周期が終わります。実際、米国は積極的な介入策を取っており、量的緩和によって経済システムに大量の資金を注入し、企業や家庭がレバレッジに行く動機を抑制している。

しかし、これはミス氏が提案した関与の仕方とは本質的に違っています。企業は債務の返済を急いでいます。民間部門の資金需要がなくなり、金融政策が破綻しました。政府は企業に自己の貸借対照表の修復を命じることができないので、その道に逆らうしかない。政府が適切な財政刺激策を続ける限り、全体の経済と株価はこの段階でも成長を維持できる。

私たちが実際に見たのは、米国が財政政策の刺激ではなく、貨幣政策の「放水」を採用していることです。この違った処方箋は確かに資本市場を救いましたが、実体経済に恩恵を与えられませんでした。大量の貨幣が資本市場に流れ込み、市場価格を押し上げてきた。一方、一部の上場企業は確実に債務を失い、レバレッジへの情熱を失い、ローンで自社株を買い戻し、米国株式市場は急速に上昇し、過去最高を更新しました。もちろんトランプが進めている企業減税政策にも貢献しました。しかし、米国企業の貸借対照表はさらに悪化した。

よく言われていますが、混ぜたら必ず返します。貸借対照表はある程度の修復を経てこそ、企業に負担を軽減し、引き続き前進する動力を得ることができる。企業が貸借対照表の整理を完了すれば、もともと借金を返済するための資金を前景的なプロジェクトの投資に使うことができます。このような転換は経済の成長を力強く推進します。反対に、負債を整理しないでレバレッジを引き続き加えるのは体の極度の衰弱している患者に“大いに薬を補います”に進むようで、病体は補われなくて、遅かれ早かれ崩壊して、結果ははるかに前の危機を上回ります。

大多数の経済学者たちの経済政策提言は、クソ氏と違って、企業が前向きな経営戦略を実行し、利益を最大化することを目的として出発点としているため、景気後退対策については、往々にして金融政策を強化し、政府の予想赤字を削減して、個人投資に対する圧迫効果を回避するよう提案している。現在全世界の範囲内で債務高すぎる問題が発生しています。クミン博士のこの理論を参考にして、土地柄に応じて積極的な財政刺激策を打ち出す必要があります。